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国金证券:明年地方债还有多大空间?中央或加力“破局”

分类:
新闻中心
2022/11/17 12:19
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【摘要】:
新一轮专项债项目储备的开始,引起市场对明年地方债规模的热议。明年地方债还有多大空间?本文从债务付息视角梳理,或可提供一定参考。   一问:为什么关注地方债务付息?债务累积加剧偿付压力,或影响政策空间   稳增长持续加码下,地方债务加速累积,今年底地方债务率或达警戒线上限,加剧偿债压力。过去三年,地方新增专项债发行规模均略高于3.5万亿元,而今年财政收支承压下,新增专项债发行规模创新高、达4.2万亿
新一轮专项债项目储备的开始,引起市场对明年地方债规模的热议。明年地方债还有多大空间?本文从债务付息视角梳理,或可提供一定参考。

 

  一问:为什么关注地方债务付息?债务累积加剧偿付压力,或影响政策空间

 

  稳增长持续加码下,地方债务加速累积,今年底地方债务率或达警戒线上限,加剧偿债压力。过去三年,地方新增专项债发行规模均略高于3.5万亿元,而今年财政收支承压下,新增专项债发行规模创新高、达4.2万亿元,导致地方债务率快速攀升,近120%警戒线上限;付息规模随之高增,上半年同比增速达20%。

 

  政府性基金收入下滑下,地方专项债偿付压力加剧。2022年前三季度,地方政府性基金收入同比-26%;考虑到专项债付息由相应政府性基金收入承担、纳入政府性基金预算管理,地方政府性基金下滑下,专项债付息压力加速显现,前三季度专项债付息占地方政府性基金收入比例超10%、较去年增长5个百分点;黑龙江、天津、云南等地前三季度土地出让金大幅下滑,专项债付息压力尤为凸显。

 

  二问:债务付息如何影响地方行为?项目收益偏弱下,付息或压制地方举债

 

  持续抬升的付息压力或挤压地方专项债扩张空间。专项债理论上由项目收益形成的专项收入、政府性基金收入偿还。实际上,如果专项债项目质量比较差,其还本付息或需动用政府性基金收入或从项目单位调入专项收入;即使项目质量较好,新项目在3-5年建设周期内,或仍缺乏现金流。过去几年专项债扩张下,许多新项目开工建设,推升付息压力,或对后续债务扩张、新项目上马形成掣肘。

 

  西部、东北地区等债务增长较快、财政实力较弱,付息压力更大。2021年,西部、东北地区付息规模占广义财政收入的比重较高,分别达9.7%、8.3%,明显高于全国平均水平的6.6%;其中,专项债付息压力更大,付息金额占政府性基金收入比例分别达9.5%、10.7%,高于全国平均水平的8%。今年土地市场持续低迷下,西部、东北专项债付息压力或进一步凸显,对明年债务扩张形成掣肘。

 

  三问:明年地方债还有多大空间?地方债可能受压制,中央或加力“破局”

 

  明年地方债规模可能受到压制,如何提升债务资金使用效率重要性凸显。专项债付息压力攀升下,明年新增专项债规模或难加码,中性情景下,专项债规模或较今年新增限额略有收缩。有限的债务额度或促进限额分配更加优化,更注重考量地方财力和债务风险等,也推动各地提前做好项目储备,加速债务资金落地等。

 

  中央加力或是2023年稳增长“破局”之道。明年专项债加码受压制下,中央赤字或较今年扩张,赤字率或接近2020年水平;预算外“准财政”也可加力支持,明年政策性、开发性信贷规模或在今年基础上提升,金融工具亦可根据实际情况加码、规模或突破万亿元;此外,央、国企也可凭借较高质量项目,扩大投融资规模,对稳增长形成补充。

 

  风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。